안정적 이자 지급을 위한 구조적 이원화 스테이블코인 리졸브

스테이블코인이 예금처럼 이자를 지급하는 구조, 이른바 ‘이자 나오는 달러’ 실험이 본격화되고 있다. 이자 발생형 스테이블코인은 블록체인 기반 탈중앙 금융의 새로운 가능성을 보여준다. 최근 등장한 리졸브는 자산 가격 중립화, 수익원 분산, 리스크 이분화 구조를 갖춘 새로운 형태의 스테이블코인 프로토콜이다. 이더리움과 비트코인을 담보로 USR이라는 달러 연동 스테이블코인을 발행하며, 전통 금융의 구조화 상품과 유사한 메커니즘을 온체인 환경에 구현했다.

리졸브의 기본 전략은 델타 중립 포트폴리오다. 담보 자산의 가격 변동성을 제거하기 위해, 동일 자산의 현물 보유와 선물 포지션의 숏을 동시에 운용한다. 이렇게 구성된 포트폴리오는 자산 가격의 상승 또는 하락과 무관하게 전체 담보 가치를 일정 수준으로 유지하고 이를 델타 중립이라고 부른다. 이 메커니즘을 통해 리졸브는 USR의 1달러 가치를 안정적으로 방어할 수 있도록 설계됐다.

포지션은 자동 조정된다. 사용자가 USR을 발행하거나 상환할 때마다 시스템은 즉시 선물 계약을 새롭게 정렬해 델타 중립 상태를 유지한다. ETH 가격이 급등하거나 폭락하더라도, 델타 중립 전략의 특성 상 가격이 자산에 영향을 주지 않는다. 따라서 USR 가치에 직접적인 영향을 줄 수 없다.

하지만 델타 중립은 가격 방향성 리스크만 제거할 뿐, 시스템 전반의 운영 리스크까지 제거하지는 않는다. 선물 거래소의 파산, 해킹, 주문 지연 등의 외부 인프라 리스크와 더불어, 선물 포지션 유지에 필요한 펀딩비용 리스크가 존재한다. 펀딩레이트는 시장 상황에 따라 이익 또는 손실을 초래할 수 있으며, 일정 기간 음의 펀딩이 지속되면 담보풀에 누적 손실이 발생한다. 이에 따라 리졸브는 해당 손실을 별도의 리스크 수용 구조로 전가시키는 설계를 도입했다.

리졸브는 가격 변동 리스크를 델타 중립 전략으로 제거한 뒤, 그 외에 발생할 수 있는 펀딩비 손실, 오라클 오류, 거래소 리스크 같은 운영 리스크는 RLP가 우선 부담하도록 설계돼 있다. RLP는 시스템 내 보험 계층으로, 선물 포지션 청산 손실, 음의 펀딩비용, 거래소 리스크 등 USR 안정성에 영향을 줄 수 있는 모든 손실을 1차적으로 흡수하는 역할을 맡는다.

USR 보유자는 항상 1달러 가치에 해당하는 자산으로 상환이 가능하다. 이는 RLP가 충격 완충 역할을 수행하기 때문이다. 반면, RLP 토큰 보유자는 리스크를 감수하는 대신, 시스템에서 발생하는 초과 수익을 배분받는다. ETH 스테이킹 보상과 펀딩 수익 등에서 발생하는 순수익이 비용 차감 후 전부 RLP 참여자에게 귀속된다. 시장이 안정적일 경우 RLP 수익률은 매우 높게 형성될 수 있으며, 반대로 USR 발행량 대비 RLP 풀 규모가 작아질 경우, 자동으로 RLP 수익률이 상승해 신규 유동성을 유도하는 구조다.

이는 자산 부족 시 고수익으로 투자자를 끌어들이는 인센티브 설계이며, 시스템 안정성과 유동성 공급을 동시에 확보하기 위한 조치다. 추가로, RLP가 기준 이하로 얇아질 경우에는 신규 USR 발행을 자동 중단하는 트리거 메커니즘도 함께 작동한다. 이원화된 구조는 시스템의 지속성과 USR 가치 안정성을 동시에 확보하기 위한 핵심 축으로 기능한다.

리졸브의 구조는 전통 금융의 구조화 상품 또는 뱅크 모델과 유사한 측면을 갖는다. 은행이 고객 예금으로 수익을 창출하고, 손실은 자기자본으로 충당하는 방식과 닮았다. USR 보유자는 원금 보장형 수익자에 해당하고, RLP 보유자는 위험 감수형 투자자로 분류된다. 수익 배분 또한 전통적 펀드 구조와 유사하게 이루어진다.

차이는 운용의 주체와 방식이다. 리졸브는 모든 자산 운용과 리스크 관리 과정을 온체인에 공개한다. 담보 현황, 담보비율, 포지션 내역, RLP 상태 등은 모두 실시간으로 블록체인에서 검증 가능하다. 중앙 운용 기관 없이 스마트컨트랙트가 규칙에 따라 작동하며, 누구나 참여 및 탈퇴가 가능하다.

리졸브 구조의 핵심은 시스템 지속 가능성이다. 이를 위해 리졸브는 수익 원천의 현실성, 리스크 분산 구조, 자동화된 위기 대응 시스템이라는 세 가지 축을 중심으로 설계됐다. 첫째, 수익 원천은 암호화폐 네트워크 내 실질 수익 기반이다. ETH 스테이킹 보상과 선물시장 펀딩 수익은 실제 존재하는 수익이다. 둘째, 리스크는 델타 중립 전략과 RLP를 통해 이중 분산된다. 셋째, 위기 상황에는 트리거 기반 회로차단기가 작동한다. 이를 통해 시스템은 작은 충격에는 유연하게, 큰 충격에는 빠르게 대응하는 구조를 갖춘다.

리졸브는 전통 금융의 복잡한 수익-위험 구조를 온체인 기반으로 재구성한 실험이다. 델타 중립 전략은 가격 방향성 리스크를 제거하고, 운영 리스크는 별도 풀을 통해 이분화한다. 모든 구조는 실시간 모니터링 가능하며, 자동화된 대응 메커니즘을 통해 시스템 신뢰성을 확보한다.

리졸브는 델타 중립 전략을 통해 담보 자산의 가격 변동성을 제거하고, 실질 수익이 발생하는 구조에서 보상을 배분하는 메커니즘을 갖췄다. 복잡한 전략을 온체인 프로토콜로 단순화한 점은 탈중앙 금융의 한 진화 방향을 보여준다. 리졸브는 그 가능성을 실험하는 무대 위에 이제 막 올라선 참이다.