12개의 미국채 토큰 연구를 통해 알게 된 것

RWA 시장에서 가장 활발히 토큰화되는 자산 중 하나는 미국 정부 채권이며, 이는 압도적인 유동성, 안정적이며 비교적 높은 이율, 기관 참여 확대, 토큰화 용이성 등의 이유로부터 기인한다.

미국 정부 채권이 토큰화되는 프로세스에는 특별한 법적 장치가 있는 것은 아니며, 공식 주주 명부를 관리하는 transfer agent가 오퍼레이션을 기존의 내부 DB 대신에 블록체인을 사용함으로써 토큰화가 이루어진다.

본 글은 주요 미국 정부 채권 토큰을 분석하기 위해 세 가지 프레임워크를 제시한다. 첫 번재는 프로토콜 개요, 발행량과 홀더수, 운용 수수료 등을 포함한 토큰의 개요이며, 두 번째는 규제 프레임워크 및 발행 구조이고, 세 번째는 온체인 활용처이다.

미국 정부 채권 토큰은 디지털 증권이기에 증권법과 같은 규제를 준수해야하며, 이는 발행량, 홀더수, 온체인 활용처 등 다양한 것에 영향을 미치는 중요한 요소이다. 해당 글에서는 서로 상관없어보이는 요소들끼리 어떻게 서로 영향을 미치는지에 대한 역학 관계를 다루었다.

마지막으로 통념과 달리 미국 정부 채권 토큰에는 수 많은 한계가 존재한다. 글의 마지막 부분에서는 이에 대한 시사점들을 담았다.

블록체인은 현재의 복잡한 시장 구조를 근본적으로 더 효율적이고 투명한 시스템으로 개선할 수 있다. 만약 금융 시장의 백엔드를 블록체인으로 개선한다면 즉시 정산, 스마트 컨트랙트를 통한 프로그래머블 금융, 중개자를 통한 간접 보유 불필요, 투명성 강화, 비용 절감, 조각 투자 등 다양한 이점을 가질 수 있는 것이다.

이러한 잠재력 때문에 수 많은 공공기관, 금융기관, 기업들이 금융 자산을 블록체인에 토큰화하기 위한 활발한 움직임을 보이고 있다. 예를 들면 로빈후드의 경우 자체 블록체인 네트워크를 통한 주식 거래 지원 계획을 밝히고, SEC에 RWA 토큰화에 대한 연방 규제 프레임워크를 요청하는 제안서를 제출했으며, 블랙록은 이미 시큐리타이즈(Securitize)와 함께 $2.4B 규모의 토큰화된 MMF인 BUIDL을 발행하고 있다.

RWA 시장에서 토큰화가 가장 활발히 이루어지고 있는 분야는 단연코 미국 정부 채권이다. 2025년 8월 23일 기준으로 미국 채권 RWA 시장 규모는 $7.4B 정도로, 최근 1년 동안 370%나 상승했을만큼 폭발적으로 성장하고 있다.

사실 미국 국채의 토큰화는 기존 증권법을 준수하며 매우 간단하게 이루어진다. 미국 국채 펀드를 토큰화 하는 방법은 매우 간단한데, 펀드의 지분을 나타내는 토큰은 온체인에 발행하고, transfer agent가 공식 주주 명부를 관리하는 내부 오퍼레이션을 블록체인 기반으로 하는 것이다. 즉, 주주 명부를 관리하는 데이터베이스를 자체 DB에서, 블록체인으로 옮긴 것에 불과하다.

온체인 활용을 용이하게 하기 위해선 크로스체인 솔루션도 중요하다. 보통 채권 펀드 토큰들을 살펴보면 대부분 하나의 네트워크가 아닌, 투자자에게 여러가지 옵션을 제공하기 위해 여러 네트워크를 제공하는 것을 확인할 수 있다.

곧 출간할 RWA 레포트에선 12개의 주요 채권 펀드 기반 RWA 토큰들을 자세히 살펴볼 것인데, 그 전에 내가 이들을 조사하며 얻은 시사점 및 한계에 대해 공유하고자 한다.

12개의 주요 채권 펀드를 자세히 분석한 레포트는 9월 중으로 나올 예정이니 많은 관심 부탁드리며, 글을 마친다.